现款流“腰斩”难匹配净利增长，嘉化动力多业务疲软

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　　开端：证券之星

　　受化工行业周期株连，嘉化动力（600273.SH）一改聚合三年净利润下滑的罅隙，本年上半年终了营收净利双增，但依旧难掩隐忧。诚然上半年归母净利润同比增长9.64%，但扣非后净利润仅微增1.7%，标明公司的中枢业务增长乏力。同期筹办性现款流骤降57.75%，与净利领略权臣背离。

　　证券之星扫视到，嘉化动力营收高度依赖脂肪醇（酸）业务，受益于售价大涨，该居品营收同比激增超60%，收入占比擢升至46%。但聚氯乙烯、蒸汽等主交易务受价钱下行株连导致营收下滑，制约总营收增速放缓至个位数水平。而公司资金面的压力也难以冷落，辱骂期借债同比翻倍，偿债压力渐显。

　　01． Q2增收不增利

　　半年报数据炫夸，嘉化动力上半年终了营收50.06亿元，同比增长8.31%；对应归母净利润5.81亿元，同比增长9.64%；同期扣非后净利润5.29亿元，同比微增1.7%。

　　若剥离非主业收益，嘉化动力的中枢业务险些故步自封。财报炫夸，嘉化动力的非不时性损益共计为5134.09万元。主要由两部分组成，一方面来自处罚款融钞票产生的损益，孝敬了2298.98万元；另一方面来自其他交易外收入和开销3267.91万元，其中出售碳排放来往配额成为要津增长点，终了的交易外收入为3344.09万元。

　　府上炫夸，嘉化动力主要制造和销售脂肪醇（酸）、聚氯乙烯（氯乙烯）、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸（精制硫酸）等系列居品，子公司筹办新动力发电业务及氢能应用关系装备的研发、系统集成开导等、口岸船埠装卸、仓储等业务。

　　嘉化动力在半年报中说起，2025年上半年，宏不雅市集需求赓续疲软，动力化工行业产能足够局势依旧严峻，筹办局势总体而言压力较大。受国度积极老成产业战略的影响，个别细分行业筹办形状出现好转，部分聚会度高、具备高技艺壁垒的领域已领先走出景气低谷。

　　拆解单季度来看，嘉化动力前两个单季度领略互异较大。Q1终了的营收、归母净利润鉴识为23.61亿元、2.76亿元，同比鉴识增长12.85%、30.95%；Q2营收、归母净利润鉴识为26.45亿元、3.05亿元，同比鉴识增长4.55%、-4.43%。Q2的扣非后净利润更是下落15.39%至2.67亿元，反馈出该季度中枢业务盈利智力的承压。拉永劫候看，近4个季度以来，仅本年Q1终了净利同比增长。

　　化工行业具有较强的周期性，受行业环境影响，嘉化动力连年来筹办承压。2022年至2024年聚合三年归母净利润“开倒车”，降幅鉴识为11.68%，26.21%、14.57%，其营收增速波动也较大，鉴识为26.9%、-23.72%、4.32%。

　　证券之星扫视到，与上半年净利增长变成对比的是，嘉化动力筹办当作产生的现款流量净额为3.03亿元，同比直降57.75%。对此，公司解说称是原材料价钱高涨，支付加多所致。数据炫夸，公司购买商品、禁受劳务支付的现款为33.59亿元，同比增长12.95%。

　　值得一提的是，存货与应收账款的加多也占用了浩繁营运资金。上半年，应收账款账面价值为8.34亿元，同比增长8.6%，略高于营收增速。讲明嘉化动力靠赊销模式来终了营收增长，也印证公司居品议价智力不高，不祥下搭客户说念话权较强。此外，存货账面价值从客岁同期的7.94亿元加多至本年上半年的8.79亿元。

　　02． 债务高增讳饰偿债风险

　　财报炫夸，嘉化动力险些是靠脂肪醇（酸）系列居品这一条“大腿”撑持起了营收基本盘。脂肪醇（酸）系列居品因原材料价钱赓续高位起始，居品价钱同比大幅擢升。上半年，该居品的销售均价为15436.35元/吨，同比增长64.22%。售价的大幅增长使得该居品营收同比大增60.21%至23.19亿元，占到总营收的约46%，较2024年33%的比重进一步擢升。

　　国信证券（002736.SZ）研报指出，2024年我国脂肪醇表不雅需求量达104.62万吨，2021-2024年复合增速达6.01%，主要由于下流表活、日化等需求的赓续增长，刚需属性较强。

　　浪漫上半年末，嘉化动力脂肪醇二期形势、PVC二期形势均在加速建立中，预测下半年将插足试出产阶段。据了解，公司面前具有20万吨脂肪醇（酸）产能，预测下半年新增投产15万吨脂肪醇（酸）二期产能后，嘉化动力将成为国内脂肪醇行业市占率最大的企业，市占率达30%以上。

　　主交易务中，嘉化动力的部分业务因售价下行营收呈现下滑态势。受宏不雅经济局势影响，聚氯乙烯（氯乙烯）价钱赓续走低，上半年聚氯乙烯（氯乙烯）居品终了销售收入7.06亿元，较上年同期下落15.9%。该居品上半年均价4407.68元/吨，同比下滑13.26%，是化工板块中惟一销售均价出现下滑的居品。

　　新动力板块中的蒸汽业务量增价减，受国内煤价下落影响，煤价下行联动蒸汽售价下落，上半年蒸汽业务销量较客岁同期加多39.8万吨至441.42万吨，但销售收入仅8.49亿元，较客岁同期下落1.61%。

　　此外，氯碱业务、磺化医药系列居品鉴识终了营收4.07亿元、1.78亿元，同比变动鉴识为-8.73%、38.18%。不丢脸出，在多数业务营收增长乏力的影响下，肪醇（酸）系列居品营收暴增难以灵验拉动公司全体营收终了权臣擢升。

　　证券之星扫视到，氢能是嘉化动力异日产业的紧迫发展标的之一，嘉化动力运用自有产业氢资源上风，开展制氢及制氢装备、加氢、储氢、氢能发电应用等业务，进行氢能一体化产业布局。本年1月，公司回应投资者称，氢动力形势当今正在按规划鼓动建立中，当今尚未盈利。异日具体事迹孝敬取决于形势投产情况、居品市集景气度等。

　　当今，嘉化动力手持十余项在建工程，共计金额24.02亿元，但大领域扩产导致公司财务压力迟缓突显。本年以来，嘉化动力银行借债加多，短期借债、一年内到期的非流动欠债鉴识为8.12亿元、7805.23万元，同比鉴识增长277.57%、597.6%，同期恒久借债也同比增长136.55%至5.57亿元。同期账面货币资金仅11.67亿元，加之支吾账款高达8.32亿元，异日的偿债压力已迟缓涌现。（本文首发证券之星，作家|陆雯燕）

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