2025年新能源车及锂电池块中报功绩转头：末端景气补助，步入进取拐点（附下载）

发布日期：2025-09-04 04:50点击次数：57

整车：市集竞争加重，整车公司谋离别化

1H25功绩转头不雅点

整车板块2024&1Q25功绩转头：市集竞争加重，整车公司谋离别化彰着。Q2市集表不雅上销量清楚强势， 25Q2国内新能源车批售359.9万辆，同比+33.5%，环比+26.4%；25H1国内乘用车觉得批售644.6万辆，同比+37.7%；但受价格战影响竞争加重，如咱们所强调的，油电替代、自主替代均已插足深水区，市集在转向零和博弈竞争，同期由于市集竞争浓烈和末端耗尽者需求在不休变化，市集竞争情势出现松动——汽车的耗尽属性在快速加强，同期逐步领有科技属性，因而抵耗尽者对惬意性设立和居品缱绻两个方面的居品力追求在快速提高。从25H1整车车企财报来看，市集部分公司的压力在执续加大，车企谋划呈现出彰着的分化特征；如今的情形肖似于16-18年，市集或短期出现竞争情势的变化。

永远以来，市集首要方赢得市集份额的利器即是新车周期，在当下的市集环境中也不例外：强新车周期是后续车企赢得阿尔法成长的中枢，并将调换车企渡过26年市集需求不及的逆境。在这一角度上看，咱们推选25-26年处于强新车周期、居品打造才气强盛的祥瑞汽车，边缘存眷低本钱途径的零跑汽车、小鹏汽车，此外，忽视存眷品牌力强盛的华为系及小米集团。

乘用车未必：Q2国内景气度仍高企

25Q2国内乘用车市集需求仍呈高景气。乘联会口径看（不含入口*），多项数据创造历史同期新高： 1）批发：25Q2国内乘用车批售776.4万辆，同比+25.5%，环比+23.7%；25H1国内乘用车觉得批售1404万辆，同比 +18.8%；以旧换新拉动市集需求昌盛，景气度高企，25H1批售数据创造汽车销售历史新高。 2）零卖： 25Q2国内乘用车零卖578.5万辆，同比+15.5%，环比+13.0%；25H1国内乘用车累计零卖1090.4万辆，同比+10.8%；25H1零卖销量仅次于2018年的1097.9万辆位居历史次高。 3）出口： 25Q2国产乘用车出口135.0万辆，同比+11.2%，环比+20.8%； 25H1国产乘用车累计出口246.8万辆，同比+6.4%；出口追随俄罗斯市集回暖复原妥当增长，执续创造历史新高。

瞻望：Q3淡季车市销量承压，需求忧虑露馅

Q3看市集插足旧例夏令淡季，天然接近金九银十但举座渐渐承压，电车增速进一步下行，周度数据角度： 1、至8月总销量增速下行至0%高下甚而一度为负：方位补贴的退坡对市集变成严重侵犯，当今世界绝大大批省市区已无方位补贴，导致市集不雅望花式加重，耗尽者会执币不雅望恭候方位补贴复原；重迭24年同期国度以旧换新报废金额已翻倍，同期市集基数处于高位，销量增速承压，甚而一度涉及负增长。 2、电车增速亦出现放缓：同期和咱们在中期策略中所预期的一致，由于电车替代空间短促，电车浸透率8月仍在 55%高下波动，全年看并无大幅增长，因而电车销量便转向和市集总销量挂钩，由于行业零卖总销量增速承压，电车增速下滑至10%隔邻，一度接近0%；天然近期市集销量环比7月回暖，总量电车增速在方位补贴退坡的大布景下仍显增长，市集有向金九银十旺季迫临的趋势，但市集销量增速承压这一事实是基本不变的。

锂电：末端景气补助，步入进取拐点

1H25功绩转头不雅点

锂电子板块2024&1Q25功绩转头：末端景气补助，步入进取拐点。从总量看，“以旧换新”战术对电车有偏向性（单车补贴金额更大），重迭电车出海加快放量，拉动25H1电车销量呈现肃肃增长态势，新能车表不雅看守高景气。乘联会口径，25H1新能源车批售644.7万辆，同比+37.4；H1电车批发浸透率51.5%，零卖浸透率49.8%。从周期角度看，自1Q24板块触底以来，收入、库存均处于进取阶段，对应锂电池块库存周期中“复苏-繁茂”阶段。行业库存水平改善，1Q25～2Q25，电动车、能源、储能电池库存通盘分别由2.4、4.9、7.0着落至2.1、4.7、6.9，其中电动车库存位于合理水平下方（2.5），能源、储能电池库存水平较高。

具体子板块功绩转头如下： 1. 电池：龙头英雄恒强，宁德一马率先。1H25宁德期间、比亚迪络续席卷国表里能源市集，份额双双走高。1H25、2Q25，宁德期间收入1789、942亿元，同比分别+7%、+8%，收入范畴遥遥进取于群众其他电池厂。从盈利看，电池厂毛利率精深王人集在15%～25%，扣非净利率王人集在-5%～15%，宁德期间盈利水平强于行业。 2. 隔阂：仍处下行周期，干法触底反弹。隔阂价钱自2025年头以来已基本走稳，除湿法、涂覆膜价钱小幅下滑外，干法隔阂已出现价钱高涨。1H25、2Q25，恩捷股份收入58、30亿元，同比+21%、+24%，二线1H25平均收入同比+10%～100%。行业出现增收不增利局面，1H25行业平均收入同增布景下，平均毛利率为14%、平均扣非净利率为2%。行业举座濒临着价钱下行周期下的大面积耗费。 3. 铁锂正极：行业激动反内卷，高压实铁锂高景气。行业发布对于健康有序发展的倡议，反内卷驱动下行业滋长新一轮挺价；碳酸锂价下行对行业Q2盈利组成不利影响，而高压实磷酸铁锂凭借性能上风，具备溢价才气；情势上，富临精工、万润新能等提高；盈利上，25Q2富临精工、湖南裕能看守盈利，其中湖南裕能受益挺价落地，扣非归母净利率环比提高。 4. 结构件：龙头盈利高韧性，二线盈利有改善。龙头企业科达利已贯串7个季度看守扣非归母净利率10%以上，其他企业 25Q1扣非净利率均在6%以下，龙头与二线的差距仍然彰着，二线中震裕科技受益范畴效益和降本增效，净利率环比提升显赫；结构件企业积极拓宽机器东说念主赛说念，科达利、震裕科技、金杨股份等均有精熟布局。5. 6F：本钱上升驱动价钱回弹，供需改善H2有望延续提价。8月碳酸锂价钱带动下，6F进取冲破5.5万元/吨，字据鑫椤锂电，6F现存月度口头产能3.66万吨，月度有用产能2.45万吨，推测9月运行群众6F需求超2.46万吨，6F或出现供不应求；情势上英雄恒强，王人集度执续提高，天赐材料、多氟多、天空股份占据第一梯队；盈利上Q2仍承压，后续有望奴婢价钱回升。 6. 负极：份额向本钱低者王人集。H1东说念主造负极材料市占率同比提高6个点至92%，硅基负极及硬碳负极清楚较好，尤其CVD 新式硅负极出货量增量彰着；情势上，TOP5厂家市占率仍有窄幅提高，中小范畴企业生活空间执续收窄；盈利上，具备本钱上风的尚太科技、中科电气净利率络续妥当，璞泰来松手减值牵累，邛崃新基地徐徐放量，H2负极盈利有望进一步提高。 7. 三元及先行者体：价钱波动上行，盈利同比改善。三元及先行者体价钱受到上游原材料镍钴锰锂等价钱波动，呈现颤动上行，带动板块公司收入、盈利改善。 1H25、2Q25，龙头容百科技毛利率、扣非净利率分别9%、-1%，二三线平均-15%～ 13%、-31%～7%，振华新材耗费较严重，部分公司盈利改善主要系库存收益等加执。1H25、2Q25，先行者体龙头中伟股份毛利率、扣非净利率分别12%、3%，二三线平均13%～16%、4%～9%。三元先行者体举座盈利优于三元材料。

群众&国内能源电池情势：内资主导情势，出海势头强盛

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